近期，全球金融市场再度被“特朗普交易”所主导，而此次交易的核心在于特朗普政府新推出的关税政策，这一政策引发了地缘政治和通胀风险，使得市场格局发生显著变化。
特朗普政府对中国、加拿大和墨西哥实施了新的关税政策，不过政策力度低于市场预期，对加拿大和墨西哥的关税政策更是推迟一个月实行。这一情况导致此前表现强势的美元开始走弱，美债利率也重回下行通道。
在这样的市场环境下，作为传统避险资产的黄金迎来了价格的持续上涨。内外盘金价均创下历史新高，2025年以来，伦敦现货黄金价格涨幅已颇为可观，其表现明显优于同期的美股、美债和原油，在大类资产中收益率领跑。
1月29日，美联储公布利率决议，将联邦基金目标利率区间维持在4.25% - 4.5%，符合市场预期。然而，美联储1月份的利率声明表述偏“鹰派”，删除了“通胀已经朝着2%的目标取得进展”，保留“通胀水平依然略高”，显示出对通胀反弹的担忧。在就业市场方面，声明也有细微变化，体现出对劳动力市场状况的不同判断。
不过，美联储主席鲍威尔在新闻发布会上的表态则偏“鸽派”。对于利率声明中删除去通胀进展的表述，鲍威尔称只是措辞优化，预计通胀会有进一步进展。此前特朗普公开希望美联储继续降息，但鲍威尔表示与特朗普尚未交流。对于关税政策，鲍威尔称需进一步探讨其对通胀和经济的影响，不愿提前评估。
彼得森国际经济研究所测算显示，若美国实施特定关税政策或驱逐非法移民，将推动CPI上涨。目前美国关税政策处于博弈阶段，后续进展不明。在经济稳健的情况下，美联储可维持利率不变观望。今年美联储降息节奏存在较大不确定性，关税政策或成关键因素，若导致经济增速下行、劳动力需求下滑，美联储大概率加快降息步伐。目前市场对美联储降息预期小幅下调，预计今年降息两次左右。
从短期来看，贵金属牛市行情能否延续取决于两个关键因素。一方面，美债利率下行趋势未改，尽管1月美联储议息会议暂停降息，但鲍威尔表态偏“鸽派”，短端利率仍处长期下行趋势。另一方面，特朗普政府的关税政策引发的地缘政治和通胀风险难以快速消退，避险需求或推动黄金溢价风险继续抬升。未来，黄金市场和美联储政策走向都将受到关税政策这一变量的深刻影响，值得市场密切关注。
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